锐叔论市 又要重演“不破不立”？-pg不凡成就非凡官网

国金证券财富领航员：毛锐  

周四早盘三大指数集体低开。开盘之后，指数稍有回升后便一路持续震荡下探。午后，指数稍作惯性下探后弱势震荡直至收市。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以跌0.77%、跌0.90%、跌0.99%报收。盘面上，涨停股（剔除st和未开板次新股）17家，显示市场情绪非常低迷；个股涨跌比1008：3876，个股平均涨幅-0.68%，亏钱效应偏强，两市成交额5790亿，较前一交易日增量1.01%。北上资金净流出逾43亿。

受节前效应叠加美联储鹰派信号的影响，昨天市场没有出现“意外”，大盘几乎是没有悬念的继续走弱，北上资金也是几乎没有悬念的继续流出。而且从技术上来看，8月28日的向上跳空缺口被回补，让缺口支撑的希望破灭，之前的最低点3053便直接暴露在空头的枪口之下。现在，最新的悬念就是3053会不会破？

首先，节前效应和美联储鹰派信号的影响恐怕还会持续。外围市场方面，隔夜美股三大指数集体录得近一月以来最大单日跌幅，美债收益率、美元指数及离岸美元兑人民币汇率继续走高，中概股和a50期指继续下挫。由此看来，今天北上资金大概率还会继续呈现流出态势，从而对a股带来不利影响。节前效应方面，9月8日之后开始持续攀升的融资余额，也从周二开始转为减少，反映部分资金担心小长假期间出现海外风险事件，已开始在节前减仓避险，预计接下来几天这种现象会更加明显。

其次，回顾历史，a股多次重要底部曾出现“不破不立”、“破则即立”的现象。比如：2013年6月25日，上证指数在破掉之前1949的最低点后，当天就展开反攻，并在随后迎来了历时2个多月的近400点行情；2019年1月4日上证指数在破掉之前2449的最低点后，也是当天就展开反攻，并在随后迎来了历时4个多月的千点大行情；2020年3月19日上证指数在破掉之前2685的最低点后，当天就止跌回升，并在随后迎来了历时3个多月的800余点大行情。

顺便提一下，当前的情形和2018年底部、2019年初的情形非常类似：2018年10月31日的重磅会议提到“经济下行压力有所加大”、“支持民营经济发展”、“促进金融市场健康发展”，且会议并未提到“去杠杆”和“房地产”，同时提出“激发资本市场活力”，这意味着“政策底”出现，当月上证指数最低点2449可视为“政策底”的标志；今年7月24日重磅会议则提到“加强逆周期调节”，且会议并未提到“房住不炒”，同时提出“要活跃资本市场”，同样意味着“政策底”出现，而监管层针对“要活跃资本市场”出台减半征收印花税等一系列相关举措前的最低点3053，可视为“政策底”的标志。2018年2449的“政策底”之后的两个多月的2019年1月4日，“政策底”被破掉，当天上证指数最低被打至2440，但“市场底”就此出现。现在离724会议已经过去了差不多两个月，上证指数的点位也再次接近了之前3053的“政策底”标志。那么，历史会不会再次上演呢？

锐叔认为，历史会再次上演，但不必刻舟求剑去追求“不破不立”，因为a股历史上也有一些“未破也立”的案例，如2016年“政策底”是2638点，晚一个月出现的“市场底”同样也是2638点；再如2022年10月31日的中期最低点2885就比6个月前的中期低点2863高。之所以锐叔给大家回顾上述案例，只是想告诉大家，当前市场虽然困难，但光明离我们应该也已经越来越近，即便后续大盘破了3053也没什么大不了，反而会迎来“破则即立”，当然也有“未破也立”的机会。

总的来看，节前的短线市场很可能会延续最近的萎靡态势，但这个时段很快会过去。而随着季末资金面偏紧因素及对小长假期间出现海外风险事件的担忧消除，叠加当前“政策底”、“经济底”、“估值底”、“盈利底”已陆续显现，市场有望在节后完成底部构筑，再次迎来以往经常出现的“红十月”行情。这也意味着节前这一困难时段，或正好给大家提供了一个不错的左侧布局机会。在相应的操作层面上，继续建议以逢低加仓和持股待涨为主，然后耐心等待市场信心和海外流动性的修复。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，按不加权方式排序，通信设备、it设备、运输服务等逆势收涨，旅游、酒店餐饮、食品饮料等跌幅居前。题材方面，结合涨幅超过5%个股数量和板块指数涨幅，星闪概念、6g概念略显活跃。

尽管昨天整体市场非常低迷，但资金对华为产业链的热情不减，其中包括锐叔曾在9月14日早评中提到的5,5g题材、前天早评中提到的星闪概念，都是昨天较为活跃的分支。除了华为产业链，昨天林业板块在ccer重启在即的预期下，也出现了一些异动。今年以来，ccer重启持续加速，各项工作稳步推进。9月15日，生态环境部部长黄润秋主持召开部务会议，审议并原则通过《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》。会议指出，建设全国温室气体自愿减排交易市场是利用市场机制降碳增汇、调动全社会力量共同参与温室气体减排行动的重大制度创新，是稳步推进碳达峰碳中和的重要举措。此前，北京绿交所也发布公告宣布，全国温室气体自愿减排交易系统即日起开通开户功能，接受市场参与主体对登记账户和交易账户的开户申请。温室气体自愿减排交易是通过市场机制推动控制和减少温室气体排放，助力实现碳达峰碳中和目标的重要政策手段，有利于鼓励更广泛的行业、企业参与温室气体减排行动，支持可再生能源、林业碳汇、甲烷减排、节能增效等对减碳增汇有重要贡献的项目发展。随着相关领域重磅政策的陆续落地，ccer（国家核证自愿减排量）有望重启。全国碳市场预计扩容释放需求。从需求空间来看，按5%抵消上限，测算碳市场初期纳入电力行业ccer需求量上限为2.25亿吨/年，待八大行业全部纳入全国碳市场后，年覆盖温室气体排放量约80亿吨二氧化碳，长期ccer需求上限有望扩容至4亿吨/年。近期钢铁、石化、建材行业纳入全国碳市场工作加速，碳市场预计向水泥、钢铁、铝等欧洲碳关税覆盖的非电领域扩容。目前，交易系统已上线开启开户工作，全国与地方均可进行ccer交易。2023年8月，由北京绿交所作为管理机构的全国温室气体自愿减排交易系统发布开户通知，完成开户申请的交易主体经管理机构初审后，将由国家应对气候变化战略研究和国际合作中心承担的登记机构复审，通过后完成开户。全国与地方碳交易所均可进行ccer登记与交易，2017年3月前已经获得备案的旧有ccer仍可在北京绿交所等九家地方交易所继续交易。从受益弹性来看，林业碳汇项目相对突出。目前来看，林业碳汇项目的开发主要有自有林地开发以及代运营两种模式。自有林地需要开发方自己负担林地的养护成本，而代运营林地的常规养护成本则由业主方完全承担。碳汇项目的开发成本则由项目开发方完全承担。一般情况下，项目注册备案完成后，业主方和项目开发方将会联合引进一套智慧林业系统，在项目运营周期中，起到防火、防盗、防病虫等危害的作用。在盈利模式上，林业碳汇项目开始交易后，市场上的碳汇需求方将会按照市场价格（或者协议价格）购入该项目抵消自己的碳排放量。如果是自有林地项目，则收益全部归开发方所有。如果是代运营项目，收益则由项目方与业主方按照协商好的比例分成。假设某公司自有林地大约有200万亩，同时代运营林地约有5000万亩（均为造林方法学）。自有林地所在地为中国南部地区，则其养护成本大约为每年10元-20元/亩。自有林地与代运营林地的林业碳汇项目的开发成本约为10元-20元/亩。项目开完成后，项目开发方将与业主方共同购入一套价值100万元人民币的智慧林业系统（一般业主方负担大部分成本）。假设代运营林地的林业碳汇收益为业主方与代运营方按五五分成，并且林业碳汇的价格为100元/吨，则在项目进入稳态后，公司林业碳汇项目每年的营业利润约为26.7亿元，其中自有林地预计将贡献1.7亿元，代运营林地预计贡献25亿元。假设税率为16%，则林业碳汇业务每年贡献净利润22.43亿元。

最近，多个迹象表明存储行业复苏已在路上，如：9月19日根据voice消息，长江存储的3d nand产能被手机厂和模组厂两头抢购，到2024年上半年的产能都已经被预订完毕，主要需求来自pc厂、服务器厂（根据idc数据，ymtc二季度营收qoq 6%)；9月14日根据集微网消息，三星电子已调涨主要智能手机制造商包括小米、oppo、谷歌以及三星电子移动体验（mx）部门的dram内存和nand闪存芯片报价，涨幅10-20％，库存减少的智能手机公司接受了涨价要求。三星电子预计，从第四季度起存储芯片市场或将供不应求。存储芯片是半导体产业第二细分市场，景气度主要受下游消费电子和服务器驱动。存储芯片是半导体产业第二细分市场，市场规模仅次于逻辑芯片，行业景气度受供需关系影响较大，呈现出较强的周期性。根据wsts统计，2022年存储芯片市场规模为1297.67亿美元，预计2023年下半年市场加速筑底，随后迎来上行周期，wsts预测2023、2024年市场规模分别为840.41、1203.26亿美元，同比增速分别为-35.2%、43.2%。整个存储行业目前主要驱动还是受下游消费电子类终端影响，一些新型的科技势力短期爆发式增长，对细分市场产品也有一定的驱动力。今年数据中心、ai等基础设施布局加快，全球ai服务器预计2023年增长15.30%，达211亿美元，算力需求爆发式增长需要搭载更大的存储容量以提升处理速度，从而带动存储芯片需求增长。存储行业属于技术密集型产业，全球市场份额基本被韩国、日本以及美国等国家占据，目前dram市场由三星、sk海力士和美光三家厂商主导，cr3市占率合计超过95%，市场高度集中；nandflash市场经过几十年的发展，逐渐形成了由三星电子、铠侠、西部数据、美光、sk海力士等组成的稳定市场格局，2023年q2cr5合计市占率达95%。不过，近年来国内企业也开始积极布局，大型存储项目有合肥长鑫、长江存储、福建晋华等，还有众多企业布局利基型市场。

操作策略：

受节前效应及北上资金继续流出影响，昨天大盘继续缩量阴跌，平均股价指数再创9月以来新低。短线来看，基于季末资金面偏紧因素及部分投资者对小长假期间出现海外风险事件的担忧，叠加美联储9月议息会议释放出偏鹰派信号或导致北上资金延续流出态势，节前市场仍大概率延续低迷态势。但拉长点时间看，当前“政策底”、“估值底”、“经济底”等多底共振，叠加节前的一些不利因素将在节后消除，市场有望在节后完成底部构筑，并迎来上升行情。中期来看，一方面，当前上证指数对应的市盈率和市净率处于历史底部，即已具备极高的中长期安全边际及投资性价比。另一方面，当前经济复苏的基础虽然尚不稳固，但随着货币政策持续宽松、稳增长举措陆续落地，复苏的大方向未变。此外，美联储即将结束加息周期，外部因素扰动将逐渐消除，中期市场前景依然看好。操作上，基于上述对短线及中期后市的判断，当前建议：轻仓者以逢低加仓为主；重仓者则继续以持股待涨为主。

（国金证券毛锐 sac执业编号：s1130622080021）