锐叔论市 极致缩量意味着什么？-pg不凡成就非凡官网

《投资者网》特约国金证券财富领航员  毛锐

周三早盘三大指数集体低开。开盘之后，指数持续在平盘线下方弱势横盘。午后，指数维持横盘态势，收盘前稍有走低。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以跌0.52%、跌0.53%、跌0.77%报收。盘面上，涨停股（剔除st和未开板次新股）18家，显示市场情绪非常低迷；个股涨跌比1064：3816，个股平均涨幅-0.69%，亏钱效应偏强，两市成交额5733亿，较前一交易日缩量9.72%。北上资金净流出逾35亿。

随着国庆小长假的临近，节前效应愈发明显，昨天两市成交额合计再创年内新低，离近两年的地量也仅一步之遥。在内资节前无心恋战、外资持续流出的情况下，大盘进入阴跌模式，平均股价指数创了9月以来新低，也在情理之中。

不过，极致缩量代表的另一层含义则是做空动能已接近衰竭，地量之后地价或接踵而至，比如说2022年9月30日两市成交额合计就曾创出5616亿的当时近两年的地量，之后的第三个交易日平均股价指数见到20.41的地价，随后就开启了一段4个多月的上升趋势，最高摸到24.90，期间最大累计涨幅近22%。当然，昨天的成交量还不一定就是真正的地量，而且接下来几天很可能还有新的地量，但从近4年多的绝对地量5399亿来看，昨天的5733亿也已经非常接近了。

昨天深夜，还有一只靴子落地，那就是美联储8月议息会议。从结果来看，美联储如期按兵不动，将基准利率维持在5.25%至5.50%的二十二年来最高不变。不过，点阵图意外鹰派，暗示年内再加息一次，明年或降息次数砍半至两次，2025年和更长期的利率预期均抬升。美联储主席鲍威尔在随后的记者会上也表示，准备在情况适宜时再度加息，经济活动更加强劲，意味着还需采取更多利率行动，但目前尚未感受到本轮紧缩的全面效果，将根据最新数据做决定，在利率路径上谨慎推进。在鲍威尔偏鹰派的表述后，美国二年期和十年期国债收益率都出现一波急升，并双双创下多年新高，美元指数和美元兑人民币汇率也有所走高。这种情况下，今天北上资金大概率还会继续保持流出态势，对a股市场有所不利。

总的来看，节前的短线市场很可能会延续最近的萎靡态势，正如昨天早评中提到的那样，当下或正面临最困难的时段，但这个时段很快会过去。锐叔还是这个观点：随着季末资金面偏紧因素及对小长假期间出现海外风险事件的担忧消除，当前“政策底”、“经济底”、“估值底”、“盈利底”又已陆续显现，叠加最近的数据显示，中秋国庆出行预定量暴增、房地产销售有所回暖，预示国内经济有望进一步回升，有助于后续投资者对经济的预期改善和信心的逐步恢复。市场有望在节后完成底部构筑，再次迎来以往经常出现的“红十月”行情。这也意味着节前这一困难时段，或正好给大家提供了一个不错的左侧布局机会。在相应的操作层面上，继续建议以逢低加仓和持股待涨为主，然后耐心等待市场信心和海外流动性的修复。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，按不加权方式排序，银行、农林牧渔、房地产等逆势收涨，酒店餐饮、旅游、矿物制品等跌幅居前。题材方面，无明显活跃的板块。

按不加权方式排序，昨天只有四个行业板块指数还能逆势收涨，房地产就是其中之一。而在盘后，房地产又迎来一个大消息：广州市人民政府办公厅发布《广州市人民政府办公厅关于优化我市房地产市场平稳健康发展政策的通知》。通知显示，在越秀、海珠、荔湾、天河、白云（不含江高镇、太和镇、人和镇、钟落潭镇）、南沙等区购买住房的，本市户籍居民家庭限购2套住房；非本市户籍居民家庭能提供购房之日前2年在本市连续缴纳个人所得税缴纳证明或社会保险证明的，限购1套住房。这意味着，广州将成为全国一线城市中首个部分放开限购的城市。上一次，也是广州打响了一些城市“认房不认贷”的第一枪，随后另外三个一线城市纷纷迅速跟进。估计这次也会一样，其他三个一线城市也很可能在节前采取类似举措。8月末以来，新一轮房地产政策优化举措密集出台，包括一线城市“认房不认贷”政策全面落地，南京、济南、青岛等二线城市核心区放开限购等。而相关政策效果也开始初步显现：9月1日-14日30城新房累计成交面积359万平方米，环比8月同期 3.5%，同比去年-9%；9月1日-14日18城二手房成交面积280万平方米，环比8月同期 4%，同比去年 47%。若后续一线城市都放松限购，之前部分被压抑的需求有望释放，再叠加国庆小长假这个传统销售旺季因素，房地产“销售底”有望确立。回顾历史，2008年以来的稳地产周期共经历了四轮。分别为2008.9-2009.7、2012.2-2012.7、2014.6-2015.12、2018.9-2019.4。从相应的市场行情的节奏来看，这四轮地产行情往往沿着“政策放松/行情启动→基本面下行/估值修复→基本面改善/戴维斯双击→政策收紧/行情结束”的链条演绎。分阶段而言，稳地产下的地产行情分为两个阶段：第一阶段是“政策转向&基本面下行”，第二阶段是“政策维持宽松&基本面改善”，且大多数的时候，第二阶段的表现更为占优。而从本轮地产行情来看，724重要会议在有关房地产的政策定调发生重大转变之后，房地产板块指数迎来了一波约17%的上涨，对比历史可视为第一阶段行情。而基于前述最新销售数据和“销售底”有望确立的预期，锐叔觉得房地产板块的第二阶段行情已经蓄势待发了。

消息面上，昨天召开的国常会审议通过《清理拖欠企业账款专项行动方案》。会议指出，解决好企业账款拖欠问题，事关企业生产经营和投资预期，事关经济持续回升向好，必须高度重视。会议要求，省级政府要对本地区清欠工作负总责，抓紧解决政府拖欠企业账款问题，解开企业之间相互拖欠的“连环套”，央企国企要带头偿还。要突出实质性清偿，加强政策支持、统筹调度和监督考核，努力做到应清尽清，着力构建长效机制。724重磅会议提出了“有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，而此次《行动方案》应该就是“一揽子化债方案”之一，预计后续还有更多相关举措会很快落地。而在化解债务预期下，环保应该是最受益的方向，因为环保行业可谓是政府拖欠款项的“重灾区”。依据广东省环保产业协会2022年发布的《广东省环保企业业务项目拖欠款情况调研报告》，据抽样调查的环保企业反映，拖欠款主体类型主要就是政府部门，占比高达55.77%。由于商业模式和公益属性的原因，环保企业多需先垫资、提供服务再收回款项，因此会形成大量合同资产和应收账款。目前我国环保项目的投资方仍以地方政府为主，虽然地方政府信用等级较高，但存货结算和应收账款回收效率不可避免地受到地方政府财政预算、资金状况、地方政府债务水平等的影响。近年来受疫情影响，我国公共财政支出中的节能环保支持下滑明显，环保公司应收账款绝对值也节节攀升。这也导致了近年来环保行业增收不增利现象明显，因为时间较长的应收账款需要计提信用减值损失，而计提信用减值损失则是产生增收不增利现象的重要原因之一（2022年板块公司计提的信用减值损失高达60.58亿元）。截止2022年底，环保板块ah主要ah公司资产负债率均值52%，应收账款占净资产46%，占到市值的21%。在化债政策推动下，环保行业应收账款包袱有望减轻，部分环保公司有望通过优化应收账款实现盈利或得到盈利改善。同时在资本市场上，环保板块也有望迎来一定的估值修复机会。

操作策略：

受节前效应及北上资金继续流出影响，昨天大盘缩量阴跌，两市成交额合计再创年内新低。短线来看，基于季末资金面偏紧因素及部分投资者对小长假期间出现海外风险事件的担忧，叠加美联储9月议息会议释放出偏鹰派信号或导致北上资金继续流出，节前市场仍大概率延续低迷态势。但拉长点时间看，当前“政策底”、“估值底”、“经济底”等多底共振，叠加节前的一些不利因素将在节后消除，市场有望在节后完成底部构筑，并迎来上升行情。中期来看，一方面，当前上证指数对应的市盈率和市净率处于历史底部，即已具备极高的中长期安全边际及投资性价比。另一方面，当前经济复苏的基础虽然尚不稳固，但随着货币政策持续宽松、稳增长举措陆续落地，复苏的大方向未变。此外，美联储即将结束加息周期，外部因素扰动将逐渐消除，中期市场前景依然看好。操作上，基于上述对短线及中期后市的判断，当前建议：轻仓者以逢低加仓为主；重仓者则继续以持股待涨为主。

（国金证券毛锐 sac执业编号：s1130622080021）