锐叔论市 反弹无悬念，反转亦可期！-pg不凡成就非凡官网

《投资者网》特约国金证券分析师毛锐

上周五早盘三大指数集体低开。开盘之后，指数保持在平盘线下弱势震荡。午后，指数震荡走弱，收盘前均创出日内新低。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以跌0.59%、跌1.23%、跌1.17%报收。盘面上，涨停股（剔除st和未开板次新股）22家、跌停股（剔除st）35家，显示市场情绪非常低迷；个股涨跌比859：4074，个股平均涨幅-1.90%，亏钱效应明显，两市成交额7663亿，较前一交易日缩量2.47%。北上资金净流入逾24亿。

正如盘前早评中预料的那样，反弹一天后，上周五行情再次出现反复，三大指数再创调整新低。而且相比指数，个股层面上，上周五创了本轮调整以来的两个记录，一是单日个股平均跌幅，二是单日跌停个股数量，反映市场悲观情绪已达本轮调整的极值。不过，物极必反，在周末一大堆“王炸”式利好刺激下，上周五恐怕是这轮调整的最后一跌。

这一大堆利好包括印花税减半、阶段性收紧ipo和再融资节奏、大股东减持新规、增加融资杠杆等系列安排。其中，市场比较关心的是“印花税减半”，因为其确实“立竿见影”，马上就可以体现为投资者的交易成本降低，预计每年能减少交易成本超1000亿，并相应地增加a股市场流动性。而且回顾a股历史上7次下调印花税后走势，之后一个交易日、5个交易日、10个交易日、20个交易日的累计平均涨幅分别为4.89%、7.46%、8.47%、13.33%，由此可见，其在短期内确实对市场有一定提振效应。不过，拉长时间来看，印花税率下调对趋势的影响持续性不足。上述7次下调印花税后有4次，20个交易日的累计涨幅比10个交易日的累计涨幅还少；上述7次下调印花税后30个交易日的平均累计涨幅回落到5.07%，相比前20个交易日的平均累计涨幅减少了8.26%，等于是说从之后第21个交易日开始到之后第30个交易日这段时间平均下来是跌的，而且这7次下调印花税之后第30个交易日，有4次相比下调印花税之前反倒是跌的，还有两次接近打回原形。又由此可见，下调印花税将引发反弹，但并非市场反转的充分条件。

不过，历史上也有下调印花税后或不久后行情进入中期上升趋势的案例，如1991年10月10日、1999年6月1日、2008年9月19日那三次。通过分析这三次的时代背景，发现下调印花税只是辅助，政策支持资本市场发展、宏观货币政策宽松等一系列综合因素才是行情持续的关键。以1999年那次为例，1999年5月12日，国务院正式批准了证监会提交的《关于进一步规范和推动证券市场发展的若干政策请示》；5月18日，证监会向当时的八大证券公司传达了时任总理朱镕基关于股市发展的8点意见，其中包括要求基金入市、降低印花税、允许商业银行为证券融资等；6月10日，央行还宣布了1996年以来的第7次降息，于流动性层面支撑股市继续走强；1999年7月29日,中国证监会发布《关于进一步完善股票发行方式的通知》,允许国有企业、国有资产控股企业和上市公司三类企业投资股票一级市场；1999年9月8日，中国证监会又发布了《关于法人配售股票有关问题的通知》，允许三类企业投资二级市场；1999年10月25日，国务院批准了允许保险公司购买证券投资基金间接进入证券市场的方案。在这些政策的持续加持下，指数震荡回撤后再度v型拉升。

而回到当下的背景，锐叔认为与1999年10月有不少类似之处，如之前7.24重磅会议前所未有的提出“要活跃资本市场，提振投资者的信心”、央行近期连续在mlf和lpr等上降息，而这次除了下调印花税外，监管层也是在投融资两端的动态平衡综合施策。其中，相比下调印花税，其实锐叔认为最大的利好是有关再融资的限制措施，比如：“对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模” ，“严格执行融资间隔期要求。审核中将对前次募集资金是否基本使用完毕，前次募集资金项目是否达到预期效益等予以重点关注”等。从2010年算起至2022年底，a股上市公司再融资额度达到11万亿元，是ipo融资总额的3倍左右，再融资规模也远超新股发行对市场资金的消耗。因此，二级市场再融资才是a股的真正"吸金兽"。此外，这次大股东减持新规也很给力。根据最新要求，“上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。”按照上述要求，a股符合减持条件的上市公司就剩下1000多家，占比20%~30%。新规势必将极大制约a股市场的另一头"吸金兽"。

综上所述，锐叔认为，在周末这堆“真金白银”利好下，市场迎来强劲反弹肯定毫无悬念，而且根据历史规律，反弹持续一、二十个交易日也是大概率事件，再结合其它政策背景和近日提示过大家的一系列底部信号，中期反转也是大有希望。因此，当前给大家的建议如下：轻仓者积极加仓为主；重仓者则以持股待涨为主。

板块和热点方面，上周五盘面上，行业方面，按不加权方式排序，水务、保险、房地产等逆势收涨，软件服务、it设备、互联网等跌幅居前。题材方面，结合涨幅超过5%个股数量和板块指数涨幅，仅污水处理稍显活跃。

上周五房地产板块逆势上涨，尤其是午后大盘已经明显转弱的情况下，还快速拉升了一波，源于消息面上，住房城乡建设部表示，已于近日联合中国人民银行、金融监管总局印发《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。通知明确，居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。此项政策作为政策工具，纳入“一城一策”工具箱，供城市自主选用。该举措实际上在7月底的住建部部长座谈会上就要求落实，这次中国人民银行和金融监管总局也加入了进来，说明了该政策落实的紧迫性和必要性，这有望促进核心城市信贷政策的跟进调整。关于“认房不用认贷”政策落实对房地产行业的积极作用，锐叔已在8月14日的早评中终点分析过，主要有以下两点：其一，一二线城市政策优化空间相对较大。目前包括北上广深在内的约20个一二线城市仍执行“认房又认贷”，若这些地区全部优化“双认”，之前“卖一买一”被认定为二套房的部分人群可以享受一套房更低的首付比例和房贷利率，4个一线城市的首付比例能够调降15%-25%不等、房贷利率可以降低0.3-0.7个百分点不等；对于16个二线城市来说，首付比例能调降5%-20%不等、“卖一买一”的房贷利率可降低0.6-1.8个百分点不等，居民的改善型置换需求有望加快释放。其二，一二线城市政策优化对房地产行业的拉动更明显。有券商研报测算，若重点城市二套首付比均下调至政策下限，预计能拉动全国商品房销售面积增速3.6-4.1个百分点左右；若所有仍执行“认房又认贷”的城市均调整为“认房不认贷”，有望拉动全国商品房销售面积增速4.2-4.7个百分点左右；若二套房首付比例下调和“双认”放松两项政策均落地，能拉动商品房销售面积累计增速4.7-5.2个百分点，平均约5个百分点。7.24重磅会议在政策导向上有两个最重要的看点，一是首次提出“要活跃资本市场，提振投资者的信心”，二是首次提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”。关于前者，在周末我们已经看到了一系列“真金白银”的举措落地，也打消了市场对相关部门贯彻落实中央大政方针决心的怀疑。与此同理，市场也应该不要怀疑相关部门稳定房地产市场的决心。事实上，这次证监会在有关再融资的新规中，对房地产就网开一面，规定“房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制”。这事实上，就是再次表明当前政策对房地产行业的支持。而从基本面来看，短期也出现一些开始改善的苗头，据wind，上周30个大中城市商品房销售面积环比有所改善，且单周同比降幅也较前几周有明显收窄。之前锐叔曾说过，券商和房地产板块是阶段性行情的主线，这两个板块也是锐叔在近期早评中点评过最多的板块，今天再次重申这一观点。当然，房地产板块后续主要还是暂时以政策博弈为主，主要博弈方向为重点布局一线城市的房企。因此，在今天的权限部分，我们将再次给大家分享一份主要基于一二线城市布局的“房地产板块投资建议及重点标的”，以及一份“重点房企一线城市土储面积及占比情况”，以供参考。

周末针对“活跃资本市场”的一系列“真金白银”利好，最为受益当然是券商板块，今天集体大涨几乎毫无悬念，相信没人会怀疑这点。现在需要弄清楚的是，券商板块的上涨能持续多久且最终能涨多少？以便确定还能不能追高介入或能不能多拿一些时间。首先，我们还是以史为鉴，回顾一下之前开始出现券商板块指数后的两次下调印花税后券商板块的走势。一次是2008年4月24日，印花税双边3‰→1‰，当天券商股是集体涨停，随后6个交易日券商板块指数仍最多涨了33%，然后才重新转入下跌趋势；一次是2008年9月19日，印花税双边1‰→单边1‰，当天券商股同样是集体涨停，随后5个交易日券商板块指数仍最多涨了38%，然后又出现二次探底，二次探底成功后则开启了一段历时近8个月、涨幅超120%的中期上升行情。而且这次除了下调印花税外，还有一个对券商的直接利好，那就是调降融资保证金比例。交易所将投资者融资买入证券时的保证金比例由100%降低至80%。本次调降融资保证金比例，将部分增加证券市场购买力，推动融资余额规模上升。因此，就这个角度来看，券商板块将有较高的股价弹性，且至少在短线上具有一定持续性。此外，目前券商板块估值及机构持仓均处于低位，券商板块pb估值具备一定安全边际，截止8月25日，a/h券商平均pb估值分位数为近10年18.1%/10.0%，这意味着在估值层面也还有较大修复潜力。拉长时间来看，券商作为资本市场的重要参与者以及“行情风向标”，预计资本市场投资端、融资端和交易端政策改革有望推动中长期稳定资金入市，券商板块有望迎来估值和业绩的“双升”。综上所述，在操作层面上，今天恐怕很难介入券商板块，但随后至少在短线上应该还有机会，也就是说即便明天继续大涨，追高介入也不是不能考虑。而在具体标的方面，也再次建议大家重点把握以下三个方向：重点受益之前“券商风控指标优化”政策的杠杆率较高且风控指标掣肘的头部券商、重点受益受益“活跃资本市场”政策的经纪 两融收入贡献高的券商、有望受益于系统改造&交易活跃提升的证券it。此外，如果暂时无法介入券商板块，也可适当考虑一下保险板块。对于保险而言，资产端受累于股、债、房下行压力的拖累，半年报承压、市场预期回落，是制约保险股上涨的最大绊脚石。但是当前保险资产端将全面受益于重磅会议三大表述：（1）股--要活跃资本市场，提振投资者信心；（2）债--加大宏观政策调控力度，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长；（3）房-适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展。

操作策略：

反弹一天后，上周五行情再次出现反复，三大指数再创调整新低。短线来看，在周末一大堆“王炸”式利好刺激下，市场出现强劲反弹已毫无悬念。而且根据历史规律，反弹持续一、二十个交易日也是大概率事件。中期来看，一方面，当前上证指数对应的市盈率和市净率处于历史底部，即已具备极高的中长期安全边际及投资性价比。另一方面，当前经济复苏的基础虽然尚不稳固，但随着货币政策持续宽松、稳增长举措陆续落地，复苏的大方向未变。此外，美联储即将结束加息周期，外部因素扰动将逐渐消除，中期市场前景依然看好。操作上，基于上述对短线及中期后市的判断，建议：轻仓者积极加仓为主；重仓者则以持股待涨为主。

（国金证券毛锐 sac执业编号：s1130622080021）